前一時(shí)期，銀行間市場(chǎng)拆借利率連創(chuàng)歷史新高，短期資金供給嚴(yán)重不足。銀行間債券市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)暴跌，國(guó)債、央票收益率急劇上升，整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌情緒迅速蔓延。總體來(lái)看，這次流動(dòng)性事件是當(dāng)前復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境下金融領(lǐng)域暴露出的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，具有一定的警示意義。
事件回顧
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行主要通過(guò)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)，央行通過(guò)央票發(fā)行、回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作，釋放或回籠資金，確保銀行體系流動(dòng)性總量適度，并維持貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)的Shibor利率通常呈小幅波動(dòng)，隔夜及7天的利率大致維持在2%-4%的區(qū)間。
今年6月初以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊張。國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行普遍出現(xiàn)“錢(qián)荒”，市場(chǎng)融資極為困難。6月20日，隔夜和7天Shibor創(chuàng)出歷史新高，分別高達(dá)13.44%和11%，當(dāng)日隔夜和7天回購(gòu)成交利率最高達(dá)30%和28%，同樣創(chuàng)出歷史新高。同日，與貨幣市場(chǎng)資金緊張相對(duì)應(yīng)的是銀行間債券市場(chǎng)價(jià)格暴跌，國(guó)債、央票收益率急升，交易所部分企業(yè)債收益率跌幅超過(guò)1%。
總體來(lái)看，業(yè)界普遍認(rèn)為本次流動(dòng)性緊張直接起因于以下幾個(gè)因素：一是央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠貨幣。盡管市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，央行并未采用逆回購(gòu)等工具向市場(chǎng)注水，而是依舊維持央票和正回購(gòu)的發(fā)行以回籠貨幣。二是財(cái)政稅款繳存國(guó)庫(kù)。5月31日為年度所得稅匯算清繳截止日，據(jù)測(cè)算，繳款因素約回收基礎(chǔ)貨幣3000億元左右。三是法定存款準(zhǔn)備金增加。因5月31日存款沖高，6月5日，各銀行法定存款準(zhǔn)備金均大幅增加，合計(jì)約為2300億元。四是外匯局收緊外匯資金流入管理。外匯局出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，打擊虛假貿(mào)易和在岸離岸套利套匯行為，熱錢(qián)流入放緩。5月外匯占款增量由前3月均值近3000億元驟降至668.6億，對(duì)應(yīng)于基礎(chǔ)貨幣投放減少。同時(shí)，外匯局實(shí)施銀行結(jié)售匯綜合頭寸考核，銀行普遍須于6月份通過(guò)購(gòu)匯方式滿(mǎn)足結(jié)售匯綜合頭寸下限要求，這也在一定程度上收緊了市場(chǎng)流動(dòng)性，總量預(yù)計(jì)約2000億元人民幣。五是上半年貨幣信貸投放較快、假日現(xiàn)金投放、企業(yè)境外股東分紅、理財(cái)產(chǎn)品集中到期等也對(duì)短期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性造成一定壓力。
這次央行從嚴(yán)管理流動(dòng)性的態(tài)度打破了銀行原有路徑依賴(lài)，導(dǎo)致不少金融機(jī)構(gòu)誤判而沒(méi)有及時(shí)足額準(zhǔn)備好到期資金安排，個(gè)別銀行出現(xiàn)短暫的流動(dòng)性緊張甚至違約。同時(shí)，商業(yè)銀行的市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，大幅調(diào)整流動(dòng)性管理策略，使得資金備付量的增加以及資金融出意愿的下降，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)恐慌，推高銀行間市場(chǎng)利率。預(yù)計(jì)在一定時(shí)期內(nèi)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性壓力將持續(xù)存在，主要影響因素包括：一是外匯監(jiān)管和*QE退出預(yù)期下，人民幣升值預(yù)期減弱，部分國(guó)際資本有流出動(dòng)機(jī)；二是外管局對(duì)銀行結(jié)售匯頭寸新規(guī)6月底生效；三是銀行季末存款沖高帶來(lái)7月初法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳；四是7月中旬財(cái)政存款集中上繳；五是根據(jù)惠譽(yù)報(bào)告，預(yù)計(jì)超過(guò)1.5萬(wàn)億理財(cái)產(chǎn)品年中陸續(xù)到期。
流動(dòng)性管理的新挑戰(zhàn)
此次市場(chǎng)流動(dòng)性緊張程度之高、涉及面之廣、持續(xù)期之長(zhǎng)屬歷史之最，這與宏觀(guān)金融環(huán)境的新變化密切相關(guān)，使銀行流動(dòng)性管理面臨新的挑戰(zhàn)。
一是外部流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)較大變化，*QE的退出預(yù)期升溫以及國(guó)內(nèi)熱
錢(qián)快速流出可能引發(fā)流動(dòng)性沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去4年流入新興市場(chǎng)的資金外流了約3.9萬(wàn)億美元。隨著美元走強(qiáng)以及人民幣升值預(yù)期減弱，將促使部分資金從中國(guó)等新興市場(chǎng)撤離，對(duì)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊。6月20日，伯南克首次公布了QE退出的潛在時(shí)間表，這必將造成全球流動(dòng)性的收緊，對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)也將產(chǎn)生重大影響。
二是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體寬松，但與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離的矛盾日益突出。近些年，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M2余額達(dá)到104萬(wàn)億，十年增長(zhǎng)超過(guò)5倍，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度（M2/GDP）全球最高。今年1-5月，社會(huì)融資總量累計(jì)同比增速高達(dá)52%，整體流動(dòng)性呈寬松局面。與資金的寬裕相比，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為疲軟，出現(xiàn)大量不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求的金融創(chuàng)新，銀行資金存在自我循環(huán)和監(jiān)管套利行為。針對(duì)這些情況，監(jiān)管部門(mén)已出臺(tái)一系列政策予以規(guī)范，比如銀監(jiān)會(huì)4月發(fā)布的8號(hào)文對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范、5月下發(fā)的135號(hào)文對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，外管局5月出臺(tái)20號(hào)文加強(qiáng)外匯資金流入管理等，這些以規(guī)治影子銀行、擠出虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫的政策將對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生持續(xù)影響。近期，*總理三次談到“用好資金增量、盤(pán)活資金存量”的看法，明確傳遞出*放慢貨幣增長(zhǎng)速度，進(jìn)一步引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新的貨幣政策思路。
三是經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍程度提高，貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健偏中性?？傮w來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)更偏向結(jié)構(gòu)問(wèn)題而非經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題，而貨幣政策難以解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題，必須依靠政府改革來(lái)釋放紅利。因此，貨幣政策更為傾向適度穩(wěn)健的基調(diào)，不會(huì)輕易采取降息或者降準(zhǔn)的政策。在此次流動(dòng)性事件中，央行的市場(chǎng)操作較好地體現(xiàn)了這樣的政策基調(diào)。
四是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)快、期限錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重。近年來(lái)，一些銀行（尤其是中型股份制銀行）的同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，同業(yè)業(yè)務(wù)占比大幅增加。五年前，中型股份制銀行同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比例約為15%，而到2012年末，這一比例達(dá)到25%，最高者甚至達(dá)到37%。它們主要通過(guò)銀行間市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)以較為便捷的方式和較低的成本借入其他行短期資金，再通過(guò)期限錯(cuò)配投資于高利率的中長(zhǎng)期資產(chǎn)甚至信托產(chǎn)品。在宏觀(guān)金融環(huán)境、市場(chǎng)預(yù)期或央行態(tài)度發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，此類(lèi)批發(fā)性融資業(yè)務(wù)由于金額較大且波動(dòng)性較強(qiáng)，必將增加流動(dòng)性階段性緊張的概率。
流動(dòng)性管理的內(nèi)在要求
本次銀行間流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生后，作為市場(chǎng)的參與主體，銀行更應(yīng)從自身的經(jīng)營(yíng)理念和管理體制上尋找內(nèi)因。本次流動(dòng)性事件充分暴露了一些商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)理念、內(nèi)部管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面存在的深層次問(wèn)題。
一是關(guān)于規(guī)模擴(kuò)張與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)許多銀行在發(fā)展中存在濃厚的“規(guī)模沖動(dòng)”和“速度情節(jié)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2007年底至今，銀行業(yè)貸款規(guī)模已從28萬(wàn)億猛增到67萬(wàn)億，資產(chǎn)規(guī)模也從53萬(wàn)億急劇擴(kuò)張到131萬(wàn)億。短短五年多時(shí)間，銀行業(yè)資產(chǎn)和貸款規(guī)模分別增長(zhǎng)了1.4倍和1.5倍。部分銀行甚至通過(guò)同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債雙邊擴(kuò)張的方式，人為做大總資產(chǎn)規(guī)模。在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，銀行資金大量短借長(zhǎng)用、期限錯(cuò)配嚴(yán)重，杠桿效應(yīng)不斷擴(kuò)大，蘊(yùn)含著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦貨幣政策收緊，將加速“去杠桿化”的進(jìn)程，迫使銀行大量收縮同業(yè)業(yè)務(wù)和票據(jù)融資，市場(chǎng)的清償能力和流動(dòng)性問(wèn)題將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。本次流動(dòng)性事件就充分暴露了這一問(wèn)題，給銀行的經(jīng)營(yíng)理念敲響了警鐘。因此，銀行必須回歸穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)本源，腳踏實(shí)地從以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放發(fā)展逐步轉(zhuǎn)向規(guī)模增長(zhǎng)與存量?jī)?yōu)化并重的集約化發(fā)展模式。本次流動(dòng)性事件提示我們，決不能盲目追求規(guī)模的擴(kuò)張，對(duì)于利率高度敏感的同業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)審慎對(duì)待，以期限錯(cuò)配支撐的資產(chǎn)業(yè)務(wù)必須加以總量限制，對(duì)于單純?yōu)閿U(kuò)大總資產(chǎn)規(guī)模而人為虛假?zèng)_高雙邊同業(yè)業(yè)務(wù)的行為，應(yīng)堅(jiān)決處罰，因?yàn)檫@無(wú)異于自掘墳?zāi)埂?/span>
二是關(guān)于內(nèi)部制衡機(jī)制的有效性問(wèn)題。近年來(lái)，一些銀行為了追求規(guī)模擴(kuò)張和短期利潤(rùn)，過(guò)度強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)部門(mén)的主導(dǎo)性，激進(jìn)地將本應(yīng)設(shè)置在中后臺(tái)管理部門(mén)的利率定價(jià)權(quán)、資源配置權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán)不加限制地下放。這一做法看似“貼近市場(chǎng)”，但它導(dǎo)致銀行綜合管理手段弱化、內(nèi)部制衡機(jī)制失靈。其結(jié)果往往容易造成銀行基層機(jī)構(gòu)追求規(guī)模擴(kuò)張、放大經(jīng)營(yíng)杠桿、弱化風(fēng)險(xiǎn)控制，而銀行管理部門(mén)則出現(xiàn)管理缺位，失去了應(yīng)有的獨(dú)立性。本次流動(dòng)性事件很大程度上與此密切相關(guān)。因此，在處理風(fēng)險(xiǎn)管理與業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)系的問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)銀行還需要更加審慎，必須建立起科學(xué)的前中后臺(tái)制衡機(jī)制，通過(guò)明確的職責(zé)定位、流程安排和考核機(jī)制來(lái)相互約束、緊密制衡。特別是要充分發(fā)揮管理部門(mén)在利率定價(jià)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的集中管理作用，不能因一時(shí)的擴(kuò)張需要，而過(guò)度地將這些管理手段完全下放到基層一線(xiàn)。對(duì)一個(gè)成熟的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，其總行更要強(qiáng)化“決策中心、風(fēng)控中心和管理中心”等三大管控職能。
三是關(guān)于銀行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。目前，國(guó)內(nèi)銀行普遍采取的是以規(guī)模增長(zhǎng)、市場(chǎng)排名為導(dǎo)向的績(jī)效考評(píng)機(jī)制，考核指標(biāo)多以時(shí)點(diǎn)指標(biāo)為主，表現(xiàn)出明顯的短期化傾向，淡化了安全性、流動(dòng)性這些最基本的銀行經(jīng)營(yíng)原則。這種過(guò)于片面的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上催生了商業(yè)銀行粗放型發(fā)展的沖動(dòng)，造成每到月末、季末銀行存款規(guī)模出現(xiàn)激增，月初、季初存款規(guī)模又大幅下滑，人為地放大了銀行體系以及貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)流動(dòng)性管理帶來(lái)很大的難度。因此，國(guó)內(nèi)銀行必須兼顧短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期發(fā)展、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)防范的平衡，加大對(duì)效益、質(zhì)量、規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展等綜合性指標(biāo)的考核，加快從強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)結(jié)果考核到強(qiáng)調(diào)過(guò)程、管理、機(jī)制、效率考核的轉(zhuǎn)變，只有這樣才能建立起科學(xué)的長(zhǎng)效評(píng)價(jià)機(jī)制。
四是關(guān)于金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管控的問(wèn)題。2008年的金融危機(jī)已經(jīng)給予了我們警示，金融創(chuàng)新如果丟掉了風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，就會(huì)隱藏和積聚風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生難以估量的重大損失。當(dāng)時(shí)，大量金融機(jī)構(gòu)陷入困境的根本原因在于其發(fā)展模式日益與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則相悖，過(guò)度依賴(lài)短期融資和大幅提高杠桿倍數(shù)，盲目參與金融創(chuàng)新。危機(jī)的慘痛教訓(xùn)告誡我們，過(guò)度的、脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的、不受風(fēng)險(xiǎn)管控的金融創(chuàng)新，不僅不會(huì)起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，反而會(huì)給金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的災(zāi)難。同樣，前期流動(dòng)性事件發(fā)生很重要的一個(gè)原因，也是一些金融機(jī)構(gòu)過(guò)度依賴(lài)在銀行間市場(chǎng)和同業(yè)市場(chǎng)借入短期資金，創(chuàng)造了大量不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求的“金融創(chuàng)新”，并通過(guò)金融同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，造成大量資金的自我循環(huán)和監(jiān)管套利，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
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