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公司股權(quán)架構(gòu)課程

課程背景：
大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新。踏上創(chuàng)業(yè)的征程，各個(gè)時(shí)期都會(huì)遇到不同的問(wèn)題。
在企業(yè)的初創(chuàng)期，合伙人擁有共同的愿景，聚在一起共同干一件事情，涉及責(zé)、權(quán)、利的分配，合伙人如何進(jìn)入、如何退出，股東合作協(xié)議要如何制定等問(wèn)題。
在企業(yè)的成長(zhǎng)期，企業(yè)可能需要快速擴(kuò)張，一定會(huì)面臨資金的問(wèn)題，若沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)可以申請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)融資，股權(quán)融資是一個(gè)好方法。這個(gè)時(shí)候就需要商業(yè)計(jì)劃書(shū)和投融資對(duì)接機(jī)構(gòu)，同時(shí)面臨著公司如何估值、投資者對(duì)公司評(píng)價(jià)等問(wèn)題。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者興奮地拿到投資人的投資合同時(shí)，是一筆簽之，還是慎重審之？動(dòng)輒成百上千萬(wàn)元標(biāo)的額的法律文件，其中有哪些條款是創(chuàng)業(yè)者必須注意的？
在企業(yè)的擴(kuò)張期，公司可能具備了足夠的盈利能力，但想進(jìn)一步發(fā)展，就面臨著組織管理和人的問(wèn)題，也就是股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題。不股改，公司可能就會(huì)面臨瓶頸，蛋糕無(wú)法做大。如何做好股權(quán)激勵(lì)，助力企業(yè)更好地引人、留人、用人，是此階段企業(yè)的重中之重!
在企業(yè)發(fā)展的不同階段，創(chuàng)始人面臨不斷進(jìn)入的資本、股權(quán)的稀釋?zhuān)髽I(yè)控制權(quán)如何提前布局和安排、公司治理規(guī)則如何架構(gòu)，這些問(wèn)題接踵而至，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者未雨綢繆!
這些問(wèn)題都能在本課程中找到一些解決方案。本課程主要圍繞股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)融資、股東爭(zhēng)議四個(gè)板塊展開(kāi)，提供可操作性的解決策略和路徑。希望給各位走在創(chuàng)業(yè)路上的創(chuàng)業(yè)者們帶去些許螢火。創(chuàng)業(yè)之路漫漫，我愿盡綿薄之力，助力企業(yè)的蓬勃發(fā)展!基于此，我們與大家分享《創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)及陷阱》，助力規(guī)避并購(gòu)交易中雙方風(fēng)險(xiǎn)。課程設(shè)計(jì)者及講授者具備多年跨行業(yè)高管經(jīng)驗(yàn)及并購(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。
解決核心問(wèn)題（誤區(qū)）：
1、識(shí)別股權(quán)設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)與誤區(qū)
2、幫助快速發(fā)展中的公司或進(jìn)入發(fā)展瓶頸的公司，通過(guò)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，做大做強(qiáng)
3、幫助有IPO上市目標(biāo)的公司出發(fā)時(shí)就做好股權(quán)設(shè)計(jì)
4、幫助上市公司投資部或外部投資人通過(guò)股權(quán)設(shè)計(jì)視角審視被投創(chuàng)業(yè)公司資產(chǎn)質(zhì)量。
5、幫助中小企業(yè)通過(guò)被梳理股權(quán)設(shè)計(jì)相關(guān)問(wèn)題，重新審視業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略。
6、幫助中小企業(yè)通過(guò)提升股權(quán)激勵(lì)及融資質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

課程收益：
● 快速掌握股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要點(diǎn)及陷阱
● 深入了解股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)戰(zhàn)略及執(zhí)行要點(diǎn)
● 運(yùn)用工具實(shí)踐創(chuàng)新討論，輸出股權(quán)設(shè)計(jì)實(shí)際問(wèn)題的創(chuàng)新方案
● 解決企業(yè)核心問(wèn)題：幫助企業(yè)安全完善股權(quán)設(shè)計(jì)。

課程對(duì)象：
1、上市公司及待上市公司實(shí)控人，CEO，財(cái)務(wù)或投資副總，董秘，投資或財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人，投資或財(cái)務(wù)部門(mén)成員。
2、中小企業(yè)家及投資或財(cái)務(wù)部門(mén)人員，希望通過(guò)提升股權(quán)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
3、各級(jí)國(guó)企負(fù)責(zé)人，投資部負(fù)責(zé)人，投資部成員，財(cái)務(wù)部成員
4、商學(xué)員MBA學(xué)員，金融專(zhuān)業(yè)學(xué)員
5、投資并購(gòu)相關(guān)論壇及行業(yè)協(xié)會(huì)培訓(xùn)。

課程大綱
導(dǎo)入：創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO信仰六問(wèn)
一、娜拉出走：IPO信仰與信心的區(qū)別？
1、注冊(cè)制：“5000萬(wàn)凈利潤(rùn)就可以上了”→供給增加，需求不變→價(jià)格降低
2、二級(jí)市場(chǎng)的變化：信仰之后：80/90年代的出國(guó)信仰，出國(guó)之后呢？持續(xù)增長(zhǎng)
3、從優(yōu)秀到卓越，長(zhǎng)效公司的因素：第五級(jí)經(jīng)理人、先人后事、直面現(xiàn)實(shí)、刺猬原理(擅長(zhǎng)+喜歡+需求）、文化、技術(shù)加速、飛輪作用
——持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)效發(fā)展：文化為王，金融為臣，遠(yuǎn)離搖頭丸（外嗨內(nèi)控，越爛越繁）
二、基因偉大：什么出身？
1、DNA：技工貿(mào)與貿(mào)工技-華為與聯(lián)想
2、路線(xiàn)：技術(shù)，產(chǎn)品，場(chǎng)景/方案，集成
3、平臺(tái)：是貿(mào)還是技
4、做大：行業(yè)擴(kuò)張，產(chǎn)品擴(kuò)張，哪個(gè)門(mén)檻更高？
5、與誰(shuí)共創(chuàng)：
1）產(chǎn)業(yè)合伙人/產(chǎn)業(yè)投資人的價(jià)值：給客戶(hù)or給技術(shù)？
2）核心股東的選擇和股份的分配：技術(shù)，銷(xiāo)售，BD，CFO哪個(gè)更重要？
三、現(xiàn)金為王：錢(qián)為誰(shuí)而燒？
1、早期項(xiàng)目識(shí)別法：奢華的辦公室？（節(jié)流）BD團(tuán)隊(duì)素養(yǎng)？（開(kāi)源）
2、“每一分錢(qián)的ROI”思維：燒技術(shù)，燒貿(mào)易，燒規(guī)模？
3、科創(chuàng)Vs商業(yè)模式：現(xiàn)金流，利潤(rùn)，規(guī)模？：
1）創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)：生意，從深度孵化后的技術(shù)開(kāi)始。
2）現(xiàn)金流管理六象限
a應(yīng)收盡收（應(yīng)收）
b應(yīng)付晚付（應(yīng)付）
c應(yīng)租盡租（固定資產(chǎn)）
d應(yīng)清盡清（庫(kù)存）
e應(yīng)理盡理（現(xiàn)金）
f應(yīng)報(bào)盡報(bào)(周報(bào)）
四、尋找貴人：哪個(gè)貴人最貴？債權(quán)與股權(quán)，財(cái)務(wù)投資與產(chǎn)業(yè)投資
1、債權(quán)與股權(quán)
1）債權(quán)（貸款+債券+明股實(shí)債等）
2）股權(quán)（財(cái)務(wù)投資+產(chǎn)業(yè)投資）
2、資金與資源
1）資金：債權(quán)+財(cái)務(wù)投資（建議高PE融資）
2）資源：股權(quán)，產(chǎn)業(yè)投資（建議低PE融資）
——資源類(lèi)融資之后：貿(mào)并技，并購(gòu)技術(shù)要比并購(gòu)市場(chǎng)相對(duì)容易
案例：引入知名風(fēng)頭(老股東回購(gòu)or推動(dòng)上市），并購(gòu)醫(yī)療信安（產(chǎn)業(yè)投資）
五、結(jié)構(gòu)第一：誰(shuí)是第一個(gè)VC？創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)設(shè)計(jì)與股權(quán)激勵(lì)
1、股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)：
場(chǎng)景一：與投資人一起創(chuàng)業(yè)如何掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)？績(jī)完成的情況下，做股權(quán)調(diào)整（鎖定價(jià)格股權(quán)回購(gòu)/增資），同股不同價(jià)
場(chǎng)景二：合伙人之間如何搭建動(dòng)態(tài)股權(quán)機(jī)制？貢獻(xiàn)量化表+股權(quán)預(yù)留
場(chǎng)景三：如何解決創(chuàng)業(yè)合伙人離職后遺留問(wèn)題？人力股采用股權(quán)成熟模式、約定價(jià)格股權(quán)回購(gòu)
2、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)：
場(chǎng)景一：股權(quán)激勵(lì)退出機(jī)制如何設(shè)計(jì)？被動(dòng)退出、主動(dòng)退出-上市、并購(gòu)、公司回購(gòu)
場(chǎng)景二：高管跳槽如何巧用股權(quán)激勵(lì)？虛擬股+期權(quán)+成熟期三級(jí)設(shè)置，而不是直接授予股權(quán)
場(chǎng)景三：如何避免期權(quán)成為一紙空文？大股東代持，直接持股，持股平臺(tái)間接持股
六、暗度陳倉(cāng)：獨(dú)木橋下的風(fēng)景？變相上市-控制權(quán)并購(gòu)加速劑
案例：以JZ并購(gòu)QS為例
1、產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)：下游資源
2、資金支持：增資
3、加速上市：與原有資產(chǎn)并表單獨(dú)上市，或注入上市公司
4、交易設(shè)計(jì)：業(yè)績(jī)承諾，
——創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)利益：部分兌現(xiàn)、持續(xù)發(fā)展、提前上市、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)及資金助力
——早期投資人利益：三年六倍退出

第一講：股權(quán)構(gòu)架設(shè)計(jì)篇——十問(wèn)
一、人力籌碼：創(chuàng)業(yè)合伙人離職后遺留的股權(quán)問(wèn)題？
故事：ABC創(chuàng)業(yè)共計(jì)投入100萬(wàn)，按出資額分配股權(quán)：A-40，B-30，C-30，半年后B退出，但依然希望擁有的股權(quán)的不變
核心：股權(quán)分配=資金因素+人力因素
1、事后辦法：
1）談判
2）另立公司（成本？）
3）認(rèn)繳增資，稀釋股權(quán)
2、事前辦法：初期約定，
1）區(qū)分資金股和人力股
2）出資額強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓模式及轉(zhuǎn)讓價(jià)格（投資額+利息）
二、同股銅價(jià)：與投資人一起創(chuàng)業(yè)如何掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)
案例：依據(jù)實(shí)繳，A為天使股東占比60%不參與運(yùn)營(yíng)，BC參與運(yùn)營(yíng)，各占比25%，15%，BC運(yùn)營(yíng)過(guò)程中對(duì)資源方及核心團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)被A數(shù)次否決
問(wèn)題核心：早期投資人共同創(chuàng)業(yè)的控制權(quán)及決策權(quán)問(wèn)題，靜態(tài)設(shè)計(jì)股權(quán)，忽略運(yùn)營(yíng)股東人力貢獻(xiàn)因素，同股不應(yīng)該同價(jià)
1、公司章程或股東合作協(xié)議中約定股權(quán)調(diào)整機(jī)制——本著共贏的思維設(shè)計(jì)，而不是零和博弈
2、業(yè)績(jī)對(duì)賭：
3、股權(quán)回購(gòu)：
4、即完成約定業(yè)績(jī)或到大約定時(shí)間，調(diào)整股權(quán)
三、眾包思維：如何利用股權(quán)構(gòu)架進(jìn)行資源整合
案例：隱居鄉(xiāng)里民宿運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，農(nóng)村宅基地租賃合同的有效性存疑，未來(lái)用戶(hù)使用率存疑
問(wèn)題核心：有些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)運(yùn)營(yíng)規(guī)避，可以借用股權(quán)計(jì)提
1、以預(yù)期成本入股參與分紅
2、抵押貸款，資金入股
3、成立合伙企業(yè)
4、引入潛在用戶(hù)加入合作制企業(yè)
四、以動(dòng)治靜：合伙人之間如何搭建動(dòng)態(tài)股權(quán)機(jī)制
案例：醫(yī)利捷，A市場(chǎng)合伙人75%股權(quán)，B技術(shù)合伙人25%股權(quán)，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，投資方和市場(chǎng)更看重B的貢獻(xiàn)，不歡而散
問(wèn)題核心：股東的貢獻(xiàn)在變，股份要跟著變，同貢同股，同股同權(quán)，運(yùn)營(yíng)合伙人之間的股權(quán)分配也要做到動(dòng)態(tài)
1、預(yù)留股權(quán)模型
2、根據(jù)事先定好的可測(cè)量的依據(jù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，貢獻(xiàn)量化表來(lái)分配股權(quán)。
五、夢(mèng)想期權(quán)：分出去的股權(quán)該怎么要回來(lái)
案例：資源合伙人B早期就被分配30%股權(quán)，但資源對(duì)接效果不理想，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)試圖收回
問(wèn)題核心：“創(chuàng)業(yè)公司最值錢(qián)的時(shí)夢(mèng)想與股權(quán)，要和對(duì)的人分享它”-雷軍
——對(duì)資源合作方的持股比例要慎重，不宜過(guò)高，而且最好進(jìn)行期權(quán)合作，按實(shí)際資源達(dá)成結(jié)果兌現(xiàn)期權(quán)
七劍天山股權(quán)構(gòu)架設(shè)計(jì)七原則：
1、動(dòng)態(tài)原則：不要過(guò)早，全部，無(wú)掛鉤業(yè)績(jī)發(fā)放
2、慎選原則：合伙人匹配度=方向+理念+文化+目標(biāo)
3、明確分工原則：合伙人分工明確，互補(bǔ)，MECE-無(wú)重疊無(wú)缺失，分工=技術(shù)+市場(chǎng)+財(cái)務(wù)（預(yù)留+外部）
4、忌諱均分原則：丑化說(shuō)在先
5、三個(gè)明確：決策機(jī)制，治理機(jī)制，分配機(jī)制
6、確保具有企業(yè)家精神的創(chuàng)始人掌握實(shí)際控制權(quán)：實(shí)際控制與一致行動(dòng)人
7、股權(quán)規(guī)劃未來(lái)：為融資及激勵(lì)流出空間和制度
六、寡與不均：可以均分股權(quán)嗎？近似于均分呢？
案例：服裝公司，A負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)及產(chǎn)品，B負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)及市場(chǎng)，各占50%，初期ok，中后期重大決策沖突頻現(xiàn)
問(wèn)題核心：股權(quán)影響決策權(quán)，不宜過(guò)分平均
1、初期設(shè)計(jì)時(shí)，做出差異或確立一致行動(dòng)機(jī)制，確保有分歧時(shí)以誰(shuí)為主
2、引入資深中立獨(dú)立董事
3、專(zhuān)業(yè)分工機(jī)制，不同分工，不同決策權(quán)重
4、約定股權(quán)退出機(jī)制，給友好分手預(yù)留空間
七、厚德載人：優(yōu)秀的創(chuàng)始人都長(zhǎng)什么樣？
1、通才好于專(zhuān)才：跨領(lǐng)域思維
2、目標(biāo)遠(yuǎn)大
3、胸懷，招才
4、意志堅(jiān)定
5、人品及責(zé)任心
八、投名狀先：優(yōu)秀的合伙人都長(zhǎng)什么樣？
1、信任
2、互補(bǔ)
3、ALLin
4、必須出資
5、新合伙人加入的考察期
九、杠桿持股：如何不被小股東綁架，或失去控制權(quán)
案例：A-58%B-42%，A拿出股份獎(jiǎng)勵(lì)C，變?yōu)锳-48%，B-42%，C-10%，C支持誰(shuí)，誰(shuí)就有公司控制權(quán)，股權(quán)被稀釋的情況下，如何確?？刂迫Σ槐幌♂?br /> 1、投票委托權(quán)
2、致行動(dòng)人
3、持股平臺(tái)
十、董事懂事：如何設(shè)立董事會(huì)治理機(jī)制，保障公司控制權(quán)
案例：A-大股東，董事長(zhǎng)，B-投資人，董事，C-高管，C辭職，新任董事產(chǎn)生方式公司章程未作規(guī)定，最后只能股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。
1、董事提名，選舉
2、董事會(huì)議事規(guī)則 
3、董事提名權(quán)設(shè)計(jì)
4、完善監(jiān)事會(huì)制度
5、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的任免控制權(quán)

第二講：股權(quán)激勵(lì)篇——九問(wèn)
一、進(jìn)退從容：股權(quán)激勵(lì)的退出機(jī)制如何設(shè)計(jì)
1、被動(dòng)推出：一般退出（退休，離職，已成熟股權(quán)按一定收益回購(gòu)，而非市場(chǎng)價(jià)格），過(guò)失退出，重大過(guò)失退出
2、主動(dòng)退出：上市退出，并購(gòu)?fù)顺觯蠊蓶|回購(gòu)?fù)顺?，公司回?gòu)?fù)顺觯峦顿Y人老股轉(zhuǎn)讓退出
——好的主動(dòng)退出機(jī)制能起到激勵(lì)作用
二、蜜糖砒霜：面對(duì)高管跳槽如何巧用股權(quán)激勵(lì)
案例：A為公司高管，獲得虛擬股權(quán)達(dá)到一定數(shù)量后出資購(gòu)買(mǎi)公司股權(quán)，一年后離職，公司試圖收回股權(quán)，產(chǎn)生糾紛
問(wèn)題核心：股權(quán)激勵(lì)模式若未設(shè)計(jì)好，它可能成為砒霜，股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是利益共同體，核心是留住人才前提下的激勵(lì)。
解決辦法：
1、虛擬股權(quán)+期權(quán)+辭職后市場(chǎng)價(jià)格折扣回購(gòu)，增大員工辭職機(jī)會(huì)成本，除非出現(xiàn)主動(dòng)退出
2、期權(quán)：授予-成熟-行權(quán)-退出
三、干濕分離：股權(quán)激勵(lì)，員工是否應(yīng)該出資
案例：公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，A是大股東，認(rèn)為員工應(yīng)該出資，創(chuàng)始人當(dāng)年也是出資的，高管B提出員工不應(yīng)該出資，否則拿二級(jí)市場(chǎng)做對(duì)比
問(wèn)題核心：股權(quán)激勵(lì)的核心是利益共同體，出資要有前提，此外出資只是利益綁定的一種形式，還有其它替代形式。
1、出資前提：價(jià)值及預(yù)期明示并有吸引力|考慮人力資本，比較投資人價(jià)格應(yīng)該有折扣|明晰退出及責(zé)權(quán)機(jī)制
2、價(jià)格：融資價(jià)格折扣|早期為注冊(cè)資本或凈資產(chǎn)價(jià)格
3、使用股票期權(quán)，將行權(quán)期限拉長(zhǎng)，變相減低出資成本和風(fēng)險(xiǎn)
四、樓梯上鎖：限制性股權(quán)（鎖定期）的坑？
1、限制性股權(quán)：授予-成熟-解鎖-退出
2、同時(shí)鎖定關(guān)注公司指標(biāo)和個(gè)人指標(biāo)
3、設(shè)定階梯指標(biāo)，避免二極管指標(biāo)，如達(dá)成業(yè)績(jī)90%以上，當(dāng)年的25%全部解鎖，達(dá)成70-90%解鎖一半
五、撒謊期權(quán)：期權(quán)成為廢紙，是否持股形式錯(cuò)了？
案例：合伙制持股平臺(tái)，承諾高管虛擬股權(quán)或期權(quán)，大股東代持，公司資金鏈斷裂大股東將代持股份轉(zhuǎn)讓給外部投資人融資，高管利益受損
問(wèn)題核心：代持，虛擬期權(quán)，期權(quán)，股權(quán)鎖定期（限制性股權(quán)），直接股權(quán)，如何結(jié)構(gòu)化配置
1、直接持股分步法
2、直接持股一步到位法
3、間接持股法（分布與一步到位）
核心：體現(xiàn)的是團(tuán)隊(duì)文化
六、軍規(guī)何處：股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)及糾紛處理遵循合同法還是勞動(dòng)法
案例：某跨境j電商企業(yè)，高管離職期權(quán)糾紛，此前老板自己做的激勵(lì)計(jì)劃，并在勞動(dòng)合同中約定
問(wèn)題核心：擁有股權(quán)意味著參與剩余價(jià)值分配，混淆了勞動(dòng)法和合同法的邊界 
1、股權(quán)授予時(shí)可視為勞動(dòng)報(bào)籌，但股權(quán)收益不屬于勞動(dòng)報(bào)籌
2、授予，轉(zhuǎn)讓?zhuān)炇穑男?，按照公司法，合同法，證券法，而不是勞動(dòng)法
七、若隱若現(xiàn)：如何巧用虛擬股權(quán)（影子股權(quán)）激勵(lì)留住人才
虛擬股權(quán)：類(lèi)似于小產(chǎn)權(quán)房，有分紅權(quán)，升值權(quán)，沒(méi)有所有權(quán)，表決權(quán)，轉(zhuǎn)讓權(quán)，出售權(quán)，離開(kāi)公司股權(quán)收回。
行業(yè)標(biāo)桿案例：華為早期持股形式
——與獎(jiǎng)金的區(qū)別：分紅為利潤(rùn)分配，之前要上企業(yè)所得稅，獎(jiǎng)金為管理費(fèi)用，可考慮虛擬分紅直接對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)新虛擬股權(quán)
案例：某連鎖美容機(jī)構(gòu)發(fā)展放緩，遇到問(wèn)題店長(zhǎng)自立門(mén)戶(hù)？被對(duì)手挖走？不愿培養(yǎng)新人？
問(wèn)題核心：激勵(lì)模式缺乏創(chuàng)新，尚未認(rèn)知股權(quán)激勵(lì)作用，或認(rèn)知單一
1、什么樣的企業(yè)適合虛擬股權(quán)：凈利潤(rùn)或增長(zhǎng)較高，只適合中期激勵(lì)，暫不愿意出讓股權(quán)
2、虛擬股權(quán)設(shè)計(jì)要點(diǎn)有那些：重升值權(quán)，或分紅用于增持|充分溝通并公開(kāi)
3、老帶新可以從虛擬股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)嗎：老店長(zhǎng)分享新店長(zhǎng)的部分分紅或虛擬股份法，
八、分層激勵(lì)：?jiǎn)T工何以認(rèn)同股權(quán)激勵(lì)
案例：A口頭承諾贈(zèng)與高管B10%股權(quán)，幾個(gè)月后B問(wèn)詢(xún)細(xì)節(jié)，A才溝通是虛擬股權(quán)，B不認(rèn)可虛擬股權(quán)價(jià)值，離職，股權(quán)激勵(lì)成砒霜
問(wèn)題核心：不同形式的股權(quán)激勵(lì)適用不同場(chǎng)景，創(chuàng)業(yè)初期慎用股權(quán)激勵(lì)，
1、股權(quán)激勵(lì)適合的企業(yè)階段：初期商業(yè)模式未定，成長(zhǎng)性未定，不適合做股權(quán)激勵(lì)
2、股權(quán)激勵(lì)適合階段：準(zhǔn)備上市，擬開(kāi)始股權(quán)融資，業(yè)務(wù)有明顯突破，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性明確不是勞
3、股權(quán)激勵(lì)模式必須明確且有保障
4、激勵(lì)股權(quán)沒(méi)有出資，沒(méi)有退出機(jī)制，激勵(lì)作用會(huì)減弱
5、股權(quán)激勵(lì)步驟：了解對(duì)象心理預(yù)期，方案設(shè)計(jì)，考核條件，法律文件，股權(quán)支付，工商變更（準(zhǔn)備，調(diào)查，實(shí)施，調(diào)整）
九、手銬帶金：用股權(quán)激勵(lì)再上一副手銬？股權(quán)激勵(lì)與競(jìng)業(yè)限制
——任何激勵(lì)都需要控制，股權(quán)激勵(lì)屬于自主決策，控制范圍和程度可以超越勞動(dòng)合同，也是對(duì)其它被激勵(lì)股東負(fù)責(zé)

第三講：股權(quán)投融資篇——十問(wèn)
一、火眼金睛：識(shí)別身邊的投資人
——產(chǎn)業(yè)投資人（戰(zhàn)略投資人）：長(zhǎng)期收益，控股或并購(gòu)，
——財(cái)務(wù)投資人：中短期收益
1、天使投資：熟人投資，早期投資，不接受溢價(jià)或高溢價(jià)
2、行業(yè)投資：行業(yè)專(zhuān)家，擁有行業(yè)資源，資源換取低溢價(jià)，控制欲強(qiáng)
3、專(zhuān)業(yè)VC/PE：投大錢(qián)，占小股，有業(yè)績(jī)及回購(gòu)要求
——融資要慎重：融資的錢(qián)與貸款的錢(qián)哪個(gè)更貴？
二、新老接力：發(fā)新股和賣(mài)老股的區(qū)別，套現(xiàn)與反稀釋
1、發(fā)新股：增資，缺點(diǎn)：股權(quán)被稀釋。優(yōu)點(diǎn)：資金進(jìn)入公司，融資的真正目的
2、賣(mài)老股：股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓹?quán)不被稀釋?zhuān)?cè)資本（有限責(zé)任公司）股本（股份有限公司）未變，資金進(jìn)入股東賬戶(hù)，未進(jìn)入公司，高PE套現(xiàn)手段
反稀釋條款的靈活解決：B輪每股價(jià)格低于A輪才叫被稀釋?zhuān)啑l款，加權(quán)平均條款
方法一：大股東補(bǔ)現(xiàn)金，公司補(bǔ)股份
方法二：B輪增資加轉(zhuǎn)老股，增資價(jià)格與A輪相同，轉(zhuǎn)老股價(jià)格低于A輪，
方法三：1元轉(zhuǎn)A輪投資人老股（如其接受退出），0.5元增資
三、價(jià)高者得：投資估值要害
1、估值測(cè)算方法：成本法|收益法|市場(chǎng)法-PE/PS
2、對(duì)賭：
1）90%投資合同有對(duì)賭，其中70%會(huì)有大股東擔(dān)保條款
2）對(duì)賭標(biāo)的：財(cái)務(wù)性：營(yíng)收，總利潤(rùn)，凈利潤(rùn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)率，營(yíng)收增長(zhǎng)率，非財(cái)務(wù)性：上市，用戶(hù)數(shù)量，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)
3、估值越高越好嗎？——區(qū)別于創(chuàng)始人對(duì)賭失敗，個(gè)人會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，沒(méi)有翻盤(pán)機(jī)會(huì)（vikor)
四、資產(chǎn)核磁：盡調(diào)的重要性一二三
1、盡調(diào)范圍
2、盡調(diào)流程
3、盡調(diào)保密與排他
4、盡調(diào)機(jī)遇：戰(zhàn)略梳理，對(duì)誰(shuí)訪(fǎng)談與視角，賣(mài)方預(yù)盡調(diào)，重在未來(lái)（協(xié)同，成長(zhǎng)，風(fēng)控）
五、追魂三問(wèn)：股權(quán)融資的*三問(wèn)
1、為什么融
1）收入提高，虧損減少-放大策略
2）收入提高，虧損增加-轉(zhuǎn)化策略
3）收入降低，虧損減少-差異化策略
4）收入降低，虧損增加——退出策略
2、融的是什么：行業(yè)資源（下游市場(chǎng)>上游供應(yīng)鏈）>行業(yè)背書(shū)>純財(cái)務(wù)投資，額外收益：戰(zhàn)略梳理
3、怎么融：要么做好產(chǎn)品>要么交給FA>要么多交朋友
六、易主穿靴：換位思考，投資人最看重的是什么？
1、不對(duì)賭，不領(lǐng)售，估值隨便給？
2、商業(yè)模式：獨(dú)特，可落地
3、團(tuán)隊(duì)：人才密度
4、股權(quán)構(gòu)架：進(jìn)入，推出，調(diào)整，彈性，預(yù)留->格局
七、柏拉圖式投資：創(chuàng)業(yè)者視角，股權(quán)融資的四件套
1、三要素：時(shí)間，金額，股權(quán)占比
2、嬰兒期：時(shí)間|天使+VC|沒(méi)有造血機(jī)能，急需資金生存
3、成長(zhǎng)期：金額|VC+PE|自身有造血技能，資金助力加速成長(zhǎng)，錦上添花
4、成熟早期：股份占比|PE+二級(jí)|發(fā)展壯大，股權(quán)稀缺
5、對(duì)投資人反向盡調(diào)
6、避免柏拉圖式投資：投資人喜好（契合度）+歷史業(yè)績(jī)（資源度）+國(guó)資背景（掌控度）+戰(zhàn)略還是財(cái)務(wù)+規(guī)模（包容度）+訴訟（包容度）+剩余年限（包容度）
八、一言為定：投資條款清單（TS）背后的隱秘角落
1、是合同，是預(yù)約合同，不是本約合同
2、僅排他性，保密性有法律效力
3、內(nèi)容：權(quán)力，義務(wù)，前提條件
4、可做更嚴(yán)格定義擴(kuò)大約束力，尤其是對(duì)前提條件更精準(zhǔn)定義，如：排他期+保證金，縮短排他期
5、反向盡調(diào)的重要性：X基金尚未設(shè)立就簽署TS？
——你不慎重對(duì)手也不會(huì)慎重：提高效率，固定流程，要尊重，慎重
九、君子危墻：投資合同核心條款及陷阱
1、對(duì)賭條款
2、領(lǐng)售權(quán)條款
3、優(yōu)先清算權(quán)
4、公司治理?xiàng)l款
5、反稀釋保護(hù)條款
十、貌和神和：創(chuàng)始人與投資人的相處之道
1、無(wú)信任不融資：選擇信任度高的投資者|信任重建難，不到萬(wàn)不得已不打破信任
2、無(wú)包容不融資：重點(diǎn)放在增量與協(xié)同|減少存量博弈
3、無(wú)溝通不融資：主動(dòng)及時(shí)協(xié)商，群體思維，借助資本視角共同探討解決問(wèn)題辦法
4、無(wú)規(guī)則不融資：事先定好規(guī)則和邊界，邊界之內(nèi)，知無(wú)不言
5、無(wú)透明不融資：參照上市標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)及披露信息

第四講：公司股權(quán)治理篇——十問(wèn)
一、衣冠禽獸：法定代表人與商事外觀主義
1、法人與法人代表：前者為社會(huì)組織，后者為自然人
2、商市外觀主義：“對(duì)外：展現(xiàn)什么，承諾什么，對(duì)內(nèi)：事實(shí)求實(shí)追責(zé)”
二、張冠李戴：代持與隱名股東風(fēng)險(xiǎn)與要點(diǎn)？
——張公帽李公戴，武則天首輔張宗昌張易之兄弟的帽子給武亡夫李治帶上了
1、隱名股東，名義股東，代持協(xié)議：名義股東持股做工商變更，隱名股東未作持股未作工商變更或找人代持
2、代持協(xié)議或未作變更股權(quán)協(xié)議受保護(hù)
3、隱名股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)浩渌霐?shù)以上股東同意轉(zhuǎn)股并認(rèn)可代持，代持協(xié)議，名義與隱名同時(shí)簽署
三、玉璽公章：是公章，還是控制權(quán)？
1、奪回公章的策略：
1）新法定代表人已做工商變更：掛失，重新制作|以公司名義，新法定代表人對(duì)老法定代表人提起訴訟
2）新法定代表人尚未做工商變更：新法定代表人起訴公司，老法定代表人為第三人，通過(guò)起訴確認(rèn)股東協(xié)議有效，要求工商變更
2、公章對(duì)公司控制權(quán)的影響：中長(zhǎng)期控制權(quán)由股權(quán)決定，短期公章，證照失控，會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，所謂“將在外”。
四、繳*不殺：如何解除惡意小股東武裝？
1、事先未約定退出機(jī)制：
2、未履行出資義務(wù)或抽逃出資，股東會(huì)有權(quán)解除
3、大股東低價(jià)大規(guī)模增資，或?qū)ν獠坑押霉蓶|增發(fā)，稀釋股權(quán)
4、另起爐灶
——馮侖：“江湖的方式進(jìn)入，商人的方式退出”，但江湖式進(jìn)入時(shí)就要設(shè)計(jì)好商業(yè)式退出進(jìn)入機(jī)制
5、退出機(jī)制預(yù)先約定
1）財(cái)務(wù)投資人：溢價(jià)進(jìn)入
2）資源類(lèi)股東：確保只有長(zhǎng)期資源才可以進(jìn)入，平價(jià)，資源不再時(shí)要退出
3）人力投資人：平價(jià)進(jìn)入，人力離開(kāi)股份退出
4）退出機(jī)制：約定價(jià)格回購(gòu)——原價(jià)，原價(jià)加利息，*估值的折扣價(jià)
五、慎用模板：不實(shí)繳，能參與分紅嗎？
1、慎用模板：股東協(xié)議未對(duì)出資期限做具體約定+使用標(biāo)準(zhǔn)章程模板=實(shí)繳期限可以是20年
2、可參與分紅，但要按實(shí)繳比例分紅，除非特殊約定。
3、若超期未實(shí)繳或部分實(shí)繳，可以根據(jù)章程或股東會(huì)決議限制三權(quán)：利潤(rùn)分配權(quán)，新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)
4、不應(yīng)限制其表決權(quán)
六、相對(duì)優(yōu)先：有限公司增資時(shí)，原股東有優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)嗎？
1、有優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)，但以實(shí)繳出資比例為限，除非有特殊約定
2、對(duì)其它股東放棄認(rèn)繳的增資份額，沒(méi)有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。
3、章程最好做特殊約定，體現(xiàn)傾向性
4、有限優(yōu)先：資合與人合沖突是，資合為先。
七、有限無(wú)限：橫向刺破公司面紗，兄弟公司債務(wù)連帶問(wèn)題
1、有限責(zé)任公司并非都是有限責(zé)任： 
2、資產(chǎn)隔離作用的家族信托為何不隔離了
3、兄弟公司之間的連帶責(zé)任：法人人格混同——財(cái)產(chǎn)，業(yè)務(wù)，組織獨(dú)立。
案例：張?zhí)m的兩次連環(huán)對(duì)賭：與鼎暉對(duì)賭上市失敗+與并購(gòu)基金業(yè)績(jī)對(duì)賭
八、真假控制：并購(gòu)控制權(quán)的五個(gè)等級(jí)
1、67%，完全控制，董事會(huì)2/3表決事項(xiàng)，如修改公司章程需2/3股東通過(guò)，公司章程靈活空間
2、51%，相對(duì)控股，股權(quán)集中公司需要達(dá)到此比例
3、30%，相對(duì)控股，股權(quán)分散，無(wú)一致行動(dòng)協(xié)議情況下，需要達(dá)到此比例
4、10%，章程中規(guī)定需90%通過(guò)事項(xiàng)
5、1%，章程中規(guī)定需全體通過(guò)事項(xiàng)，金股，一票否決權(quán)
九、曲線(xiàn)救國(guó)——創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)式發(fā)展？
1、并購(gòu)式增長(zhǎng)——曠世科技之殤，泡沫硬化
2、品盤(pán)式上市——華通熱力
3、趨勢(shì)并購(gòu)——愛(ài)爾眼科
4、被并購(gòu)式上市：買(mǎi)方畫(huà)像：低估值，健康利潤(rùn)，買(mǎi)方利潤(rùn)占比高
舉例：上市公司20以估值，賣(mài)方5000萬(wàn)利潤(rùn)，6億估值，發(fā)股收購(gòu)占比6/26=23%
十、以小博大：大股東任性不分紅，小股東怎么辦？
1、違規(guī)不分紅有辦法
2、不違規(guī)不分紅，要事先想辦法：章程定義|股東協(xié)議定義|單獨(dú)約定強(qiáng)制分紅及比例
3、并購(gòu)交易中剩余股份的風(fēng)險(xiǎn)處置：約定強(qiáng)制分紅|保留法定代表人|章程修改擴(kuò)大否決權(quán)范圍
Tips：留與不留：出讓控制權(quán)后小股東的風(fēng)險(xiǎn)
4、只做象征性分紅：每五年分10萬(wàn)
5、股權(quán)被繼續(xù)攤薄：壓低估值后增資，或以?xún)糍Y產(chǎn)估值進(jìn)行增資，或以注冊(cè)資本為估值增資，稀釋小股東股權(quán)|股本=實(shí)收資本
6、業(yè)務(wù)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移：將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至體外另一子公司——最難規(guī)避
7、未超過(guò)10%，無(wú)法申請(qǐng)清算
8、規(guī)避辦法：章程中對(duì)增資減資做權(quán)限規(guī)定，對(duì)分紅做提前約定，對(duì)董事會(huì)席位甚至收購(gòu)方董事會(huì)席位做約定

第五講：創(chuàng)業(yè)公司的并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)遇
一、不明覺(jué)厲：
導(dǎo)入：上市公司60倍市盈率，為何不能給我30倍？少數(shù)股權(quán)可以按20倍，為何控制權(quán)按15倍？
1、并購(gòu)資金資金與創(chuàng)投資金成本不同，前者為低風(fēng)險(xiǎn)確定性成本，后者為高風(fēng)險(xiǎn)不確定成本
2、并購(gòu)：按30倍PE，假設(shè)企業(yè)增長(zhǎng)速度與貼現(xiàn)率相同，那么年化收益為3.3%，與資金成本（假設(shè)6%）形成倒掛，上市公司并購(gòu)后利潤(rùn)不增反降
二、賣(mài)身求“容”——好資產(chǎn)為何不都選擇上市？
1、2000萬(wàn)面容姣好，4000萬(wàn)傾國(guó)傾城，1個(gè)億皇親國(guó)戚
2、沒(méi)有不想賣(mài)的資產(chǎn)，關(guān)鍵在于利益平衡點(diǎn)
3、絕大多數(shù)公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)是個(gè)偽命題
4、一本賬：5千萬(wàn)凈利潤(rùn)5億估值，貼現(xiàn)率7%，十年后10億，上市3+3+4=10年，20倍PE，10億。
5、HX：新業(yè)務(wù)（規(guī)避行業(yè)周期），BS：不適合做老大（規(guī)避不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)）
6、四高一低：高速度，高利潤(rùn)（合規(guī)成本，財(cái)顧成本），高變現(xiàn)率，高確定性
7、確定性與估值的對(duì)價(jià)
三、價(jià)高者得：交易結(jié)構(gòu)第一，價(jià)格第二
1、誤區(qū)：估值+對(duì)賭
2、極端情況下，若賣(mài)方只看看價(jià)格，買(mǎi)方可以答應(yīng)任何價(jià)格，但有交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)權(quán)
3、交易節(jié)奏，付款結(jié)構(gòu)，付款節(jié)奏，保障條款，對(duì)賭條款
4、4億10倍PE：100%收購(gòu)，全現(xiàn)金（或增發(fā)八折認(rèn)購(gòu)），工商變更前一次付清，對(duì)賭：無(wú)，或賭80%-120%，補(bǔ)利潤(rùn)，無(wú)抵押
5、4.8億12倍PE：51%，全發(fā)股支付：無(wú)折扣認(rèn)購(gòu)，分階段支付，對(duì)賭：100%，賭估值倍數(shù)，有超額抵押，商譽(yù)減值補(bǔ)償
6、買(mǎi)賣(mài)雙方都是新手的話(huà)，誰(shuí)在交易結(jié)構(gòu)上水平高，誰(shuí)就會(huì)有更大的利益與話(huà)語(yǔ)權(quán)
7、跨界，非一次性并購(gòu)，交易結(jié)構(gòu)更加重要，重底層邏輯及創(chuàng)新，而非賣(mài)弄技術(shù)
四、愿賭服輸——一定要對(duì)賭嗎？
1、戰(zhàn)略懶惰：送課外班
2、并購(gòu)對(duì)賭起源：關(guān)聯(lián)交易，重大資產(chǎn)重組
3、對(duì)賭悖論（整合悖論，長(zhǎng)短期悖論，利潤(rùn)未達(dá)標(biāo)悖論，或有對(duì)價(jià)悖論）與PE套利陷阱（利潤(rùn)乘數(shù)與PE乘數(shù)）
4、國(guó)內(nèi)外并購(gòu)及并購(gòu)基金的差別：國(guó)外-瑕疵資產(chǎn)盤(pán)活，國(guó)內(nèi)-上市公司手套，孵化資產(chǎn)，資金杠桿，競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)導(dǎo)入
5、對(duì)誰(shuí)有利：或有對(duì)價(jià)，分階段付款，分階段交易
6、何時(shí)談對(duì)賭，賭多少合適，真賭與假賭：應(yīng)對(duì)兼管，注重盡調(diào)，區(qū)間對(duì)賭
7、價(jià)值與價(jià)格：公允價(jià)值（評(píng)估），價(jià)值（協(xié)同），價(jià)格（稀缺）
8、創(chuàng)投的對(duì)賭悖論
五、一桿進(jìn)洞——分階段并購(gòu)，還是一次并購(gòu)？
1、Holeinone的代價(jià)
2、動(dòng)機(jī)：買(mǎi)利潤(rùn)（短期）vs買(mǎi)業(yè)務(wù)（長(zhǎng)期）
3、風(fēng)險(xiǎn)：同質(zhì)化業(yè)務(wù)，協(xié)同業(yè)務(wù)，跨界業(yè)務(wù)
4、整合：文化融合，管理融合，業(yè)務(wù)融合，激勵(lì)措施
5、商譽(yù)堰塞湖，分階段-減少商譽(yù)，但估值被抬高
6、分階段的變通
1）現(xiàn)金收購(gòu)與發(fā)股分收購(gòu)?fù)瑫r(shí)公告或分階段公告，互不影響，綁定團(tuán)隊(duì)，節(jié)省現(xiàn)金
2）現(xiàn)金收購(gòu)與定增分開(kāi)公告
六、虎頭蛇尾-并購(gòu)中需要慎重考慮投后管理嗎？
1.估值Vs風(fēng)險(xiǎn)？
2、陷阱：看來(lái)我們有協(xié)同？
3、好的買(mǎi)方的識(shí)別：投前與投后分割|考核中設(shè)置投前對(duì)投后負(fù)責(zé)指標(biāo)，反之亦然
4、利潤(rùn)分配，財(cái)務(wù)支持，會(huì)計(jì)原則（預(yù)提，應(yīng)收）
5、模擬飛行+投后前置：利潤(rùn)歸集，營(yíng)收賬款處理，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分?jǐn)?br /> 6、同質(zhì)，協(xié)同，跨界
7、量化協(xié)同：業(yè)務(wù)協(xié)同，文化協(xié)同，利益協(xié)同
案例：2017久其軟件14億現(xiàn)金并購(gòu)上海移通，2019發(fā)現(xiàn)被騙：虛構(gòu)利潤(rùn)（星巴克、迪士尼，美團(tuán)），所得稅退回訴訟
七、囚徒困境：并購(gòu)參與方的困境與錯(cuò)配
1、券商困境：偏好標(biāo)準(zhǔn)化通道業(yè)務(wù)（保薦業(yè)務(wù)，資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)），偏好買(mǎi)方服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多
2、買(mǎi)方困境：個(gè)體低頻，振臂一呼，前呼后擁，券商錯(cuò)配
3、賣(mài)方困境：能力悖論，謹(jǐn)言慎行，隔行隔山，江湖術(shù)士
——精品投行定位：好的資產(chǎn)是成功的一半
——好的資產(chǎn)：慎言，果斷，排他
4、市場(chǎng)錯(cuò)配：好資產(chǎn)為先應(yīng)為賣(mài)方市場(chǎng)|*并購(gòu)市場(chǎng)流程|區(qū)別于少數(shù)股權(quán)市場(chǎng)
八、此消彼長(zhǎng)——并購(gòu)如何突破“零和博弈”陷阱？
層級(jí)1：專(zhuān)注于并購(gòu)估值和對(duì)賭：零和博弈思維導(dǎo)致談判艱難
層級(jí)2：專(zhuān)注于交易結(jié)構(gòu)，估值和對(duì)賭只是結(jié)果
層級(jí)3：專(zhuān)注未來(lái)增量及投后管理：共同做大蛋糕，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，雙方共同而非單方面享受估值上升的二次收益
——并購(gòu)本身不創(chuàng)造價(jià)值，只有協(xié)同才創(chuàng)造價(jià)值
——不能默認(rèn)有協(xié)同，能通過(guò)戰(zhàn)略合作和少數(shù)股權(quán)投資做到的協(xié)同未必是真協(xié)同
——不適用于急于套現(xiàn)走人的標(biāo)的方，如HX
——如何引導(dǎo)：注冊(cè)制發(fā)股收購(gòu)的一個(gè)小變化
九、逆水行舟：注冊(cè)制后并購(gòu)七個(gè)趨勢(shì)
1、殼貶值會(huì)加速，100億，10-15億，5-10億，3-5億，原因：門(mén)檻降低+退市風(fēng)險(xiǎn)=進(jìn)出容易，市場(chǎng)淘汰機(jī)制增強(qiáng)
2、負(fù)面清單，企業(yè)尋求退出機(jī)制：紅黃藍(lán)，紅黃藍(lán)周邊，資本市場(chǎng)目標(biāo)核心為培育數(shù)量到培育質(zhì)量-創(chuàng)新
3、殼市場(chǎng)國(guó)進(jìn)民退+買(mǎi)殼帶肉：從買(mǎi)牌位，到買(mǎi)GDP，到買(mǎi)GDP增長(zhǎng)工具（并購(gòu)）SCJZ300億
4、助推市值兩級(jí)分化：70%低于100億，50%低于50億，800家低于20億，交易清淡，機(jī)構(gòu)不敢跟進(jìn)，逆水行舟，并購(gòu)變剛需
5、發(fā)股收購(gòu)積極性變高：發(fā)股審批門(mén)檻變低，80%折價(jià)，解決審批及折價(jià)痛點(diǎn)，雙發(fā)對(duì)發(fā)股意愿都變強(qiáng)，長(zhǎng)期利益捆綁，對(duì)賭會(huì)更彈性tou
6、投資者加速成熟，PE套利變難，補(bǔ)強(qiáng)式并購(gòu)，整合式并購(gòu)，破局式并購(gòu)邏輯要更加清晰，趨勢(shì)并購(gòu)依然有機(jī)會(huì)
7、PE更多選擇并購(gòu)?fù)顺觯簶?biāo)的變多，但標(biāo)的期望值有理性化過(guò)程，凸顯未融資標(biāo)的的稀缺性
十、賭大賭?。嘿u(mài)方的對(duì)賭機(jī)遇
導(dǎo)入：5K-80%可能性，6K-20%可能性，賭大賭??？
——賭大的風(fēng)險(xiǎn)：估值回退但所得稅不回退
規(guī)避措施1：或有對(duì)價(jià)（earnout）一次交易分階段交割，如：20%三年業(yè)績(jī)完成后交割，或分三年交割
規(guī)避措施2：完全分階段收購(gòu)
規(guī)避措施3：對(duì)賭業(yè)績(jī)區(qū)間而不是固定業(yè)績(jī)
十一、免與不免：并購(gòu)相關(guān)的股權(quán)收益稅收
1、自然人股東
2、法人（居民公司）股東
——新三板市場(chǎng)掛牌后北交所掛牌前獲得的股權(quán)屬于限售股但免所得稅，新三板摘牌后上交深交上市前獲得股權(quán)屬于限售股，不免所得稅
3、資產(chǎn)方：自然人股東-20%，合伙公司-20%-35%，有限公司-25%-20%
4、子公司，業(yè)務(wù)主體公司，控股公司，防火墻公司，家族公司，米袋子公司

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