上市公司的重組日益活躍，如何采取得當(dāng)?shù)牟呗裕咝?、低成本、合?guī)地實(shí)施重組，完善公司治理，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，成為上市公司的必修課題。此間，南京鋼鐵股份有限公司在A股創(chuàng)新性地采取了“增資-分立-定向增發(fā)”的方案，順利完成鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)整體上市，為其他企業(yè)提供了有益的借鑒。
“三步走”創(chuàng)新重組.
南鋼股份作為部分改制設(shè)立的上市公司，雖擁有完整的鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)系統(tǒng)，但控股股東除南鋼股份外還保留了部分鋼鐵生產(chǎn)及配套服務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。因此，南鋼股份與控股股東及其下屬企業(yè)存在持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易，上市公司獨(dú)立性受到一定影響，融資能力受到一定限制，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。南鋼股份2009年5月啟動(dòng)整體上市工作，并創(chuàng)新性地采用了滿足財(cái)稅[2009]59號(hào)文特殊稅務(wù)處理?xiàng)l件的增資、分立、定向發(fā)行三步走的重組方案。在符合企業(yè)所得稅特殊稅務(wù)處理政策的情況下，順利完成控股股東鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)的整體上市。
2009年4月，南鋼股份策劃重組，方案為：由原南鋼聯(lián)合以下屬除南鋼股份外的鋼鐵主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債打包認(rèn)購(gòu)上市公司向其發(fā)行的股份。
2009年5月，財(cái)政部公布了《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2009]59號(hào)），對(duì)企業(yè)重組的納稅事項(xiàng)進(jìn)行了重新規(guī)定。根據(jù)59號(hào)文，以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股權(quán)，需同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件方可適用特殊稅務(wù)處理的規(guī)定：1.收購(gòu)的資產(chǎn)不低于轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部資產(chǎn)的75%；2.股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%。該文同時(shí)規(guī)定，非股權(quán)支付系指以本企業(yè)的現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收款項(xiàng)、本企業(yè)或其控股企業(yè)股權(quán)和股份以外的有價(jià)證券、存貨、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)以及承擔(dān)債務(wù)等作為支付的形式。
據(jù)此，原方案將不滿足上述特殊稅務(wù)處理的條件。原南鋼聯(lián)合注入上市公司的資產(chǎn)評(píng)估值高于賬面值的部分將形成約14億元的即時(shí)企業(yè)所得稅負(fù)，需在交易當(dāng)期起的5個(gè)納稅年度內(nèi)均勻繳納。因評(píng)估增值并未形成企業(yè)的現(xiàn)金流，故上述稅款將給企業(yè)帶來(lái)巨大的資金壓力。
經(jīng)研究，最終確定了“增資→分立→定向發(fā)行”三步走的重組方案。該方案下，分立步驟符合59號(hào)文的特殊稅務(wù)處理，無(wú)需當(dāng)期繳納資產(chǎn)增值產(chǎn)生的企業(yè)所得稅。步驟一：復(fù)星與南鋼集團(tuán)出資設(shè)立南京鋼聯(lián)，復(fù)星與南鋼集團(tuán)以南鋼聯(lián)合100%股權(quán)增資南京鋼聯(lián)。步驟二：南鋼聯(lián)合進(jìn)行“存續(xù)分立”，將擬注入上市公司的資產(chǎn)與負(fù)債分立至新成立的南鋼發(fā)展，非上市資產(chǎn)及南鋼股份股權(quán)仍留在存續(xù)的南鋼聯(lián)合。步驟三：南鋼股份向南京鋼聯(lián)發(fā)行A股，購(gòu)買南鋼發(fā)展100%股權(quán)。以收購(gòu)股權(quán)的方式替代原有的直接收購(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債的方案，一方面有效減輕了資產(chǎn)出售方的稅負(fù)負(fù)擔(dān)，有利于增加大股東實(shí)現(xiàn)整體上市的動(dòng)力；另一方面重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件格式更簡(jiǎn)便，申報(bào)環(huán)節(jié)的操作更便利。2010年10月，本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢。
關(guān)鍵環(huán)節(jié)不容忽視
以南鋼股份為例，設(shè)計(jì)、實(shí)施此種創(chuàng)新性重組方案需要把握好三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。
重組資產(chǎn)范圍的選擇，這是重組方案設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)。類似南鋼股份的創(chuàng)新性重組方案，對(duì)于注入上市公司的資產(chǎn)范圍的選擇有更高的要求：除了一般注入資產(chǎn)的原則，如良好的經(jīng)營(yíng)和盈利能力，業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和完整性等之外，還要充分考慮在由新設(shè)主體承接注入資產(chǎn)操作的具體方式及可行性等影響因素。因此，注入資產(chǎn)的選擇是創(chuàng)新方案設(shè)計(jì)需要把握的最初關(guān)鍵點(diǎn)。
方案操作流程和時(shí)間安排的把握。重組方案實(shí)施的及時(shí)完成可以對(duì)上市公司及其全體股東利益形成重要保障。創(chuàng)新性方案的操作較一般重組方案，實(shí)施的流程更為復(fù)雜，操作涉及的內(nèi)外部人員和機(jī)構(gòu)更多。因此對(duì)于操作流程和時(shí)間的把控更為重要，需要制定完整、詳細(xì)的具體操作流程和時(shí)間安排，同時(shí)各方協(xié)調(diào)進(jìn)行各項(xiàng)工作，以保證方案實(shí)施的及時(shí)完成。
方案實(shí)施不確定性的把握。類似與南鋼股份的創(chuàng)新性操作方案，在方案設(shè)計(jì)完成并由上市公司董事會(huì)確定方案基本內(nèi)容后，距方案的最終實(shí)施完畢尚存在較多的流程和不確定性，如注入資產(chǎn)承接主體的新設(shè)或分立、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員及債務(wù)的轉(zhuǎn)移等。但為保證信息披露的及時(shí)性以及根據(jù)交易所的相關(guān)規(guī)定，上市公司在基本方案確定后即需要結(jié)束停牌、恢復(fù)交易并且及時(shí)公告方案內(nèi)容。故此為保障全體股東的利益，需要在基本方案中盡力消除未來(lái)實(shí)施的不確定性，如采用框架性協(xié)議的方式對(duì)未來(lái)各方的操作事項(xiàng)作出較為系統(tǒng)和詳細(xì)的約定，以保障上市公司及其全體股東的利益。
相應(yīng)的，董事會(huì)需要特別關(guān)注三方面：確保方案的合法合規(guī)性；控制內(nèi)幕信息，防范內(nèi)幕交易；做好信息披露和媒體應(yīng)對(duì)工作，保證上市公司股東的利益。在方案設(shè)計(jì)階段的主要難點(diǎn)是對(duì)于合規(guī)性的把握。由于方案的創(chuàng)新性較強(qiáng)，且當(dāng)時(shí)相關(guān)法規(guī)政策（如財(cái)稅59號(hào)文）系最新發(fā)布，并無(wú)具體操作細(xì)則和案例可供參考，因此，對(duì)于方案設(shè)計(jì)及其合規(guī)性的論證是一項(xiàng)具備挑戰(zhàn)性的工作。南鋼股份聘請(qǐng)了具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及法律顧問(wèn)，同時(shí)與監(jiān)管部門(mén)和主管機(jī)關(guān)進(jìn)行了預(yù)先的充分溝通，確保了方案的合規(guī)性和可行性。
完善稅政鼓勵(lì)重組
據(jù)上海證券交易所《關(guān)于發(fā)布2011年度公司治理專項(xiàng)獎(jiǎng)評(píng)選結(jié)果的通知》，南鋼股份獲典型并購(gòu)重組案例獎(jiǎng)。獲獎(jiǎng)理由為：南鋼股份重大資產(chǎn)重組創(chuàng)新性地采取了“增資-分立-定向增發(fā)”的方案，順利完成鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)的整體上市。公司整體上市后，競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)，行業(yè)地位大幅提升，關(guān)聯(lián)交易大幅減少，上市公司獨(dú)立性大幅提高。
作為財(cái)稅59號(hào)文發(fā)布以來(lái)以上述創(chuàng)新方案成功完成整體上市的第一家A股上市公司，南鋼股份整體上市的方案得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，并且成為部分上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組尤其是完成整體上市的參照方案模式。在實(shí)務(wù)操作中，雖然根據(jù)不同公司及方案的具體情況，不存在完全照搬操作的情況，但是主要操作思路均與南鋼股份的模式存在異曲同工之處。在2011年上海建工整體上市的操作中，大股東新設(shè)立了上海外經(jīng)集團(tuán)控股有限公司作為承接注入資產(chǎn)的主體公司，其后先將從事核心業(yè)務(wù)的股權(quán)資產(chǎn)以整體劃轉(zhuǎn)的方式注入該主體，再由上市公司發(fā)行股份收購(gòu)該主體公司100%股權(quán)。在2010年上港集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買洋山港區(qū)二期、三期碼頭資產(chǎn)的操作中，交易對(duì)方先以現(xiàn)金出資的方式設(shè)立了兩家承接主體，再將二期、三期碼頭的相應(yīng)資產(chǎn)分別劃轉(zhuǎn)至該兩個(gè)主體中，并將二期、三期碼頭對(duì)應(yīng)負(fù)債分別轉(zhuǎn)移至該兩個(gè)主體中，最終由上市公司發(fā)行股份收購(gòu)兩個(gè)主體100%的股權(quán)。上述兩個(gè)案例，雖然由于交易對(duì)象的國(guó)有性質(zhì)，注入資產(chǎn)向承接主體的轉(zhuǎn)移并未采用分立，而是使用了國(guó)有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的形式，但案例的基本操作思路均與南鋼股份的操作模式是一致的。
為更好地服務(wù)上市公司重組，當(dāng)前的重組政策可以進(jìn)一步完善。財(cái)稅59號(hào)文中將收購(gòu)資產(chǎn)包含的負(fù)債全部認(rèn)定為非股權(quán)支付對(duì)價(jià)，很大程度上縮小了特殊性稅務(wù)處理的適用范圍。在實(shí)務(wù)操作中，基于資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)匹配的原則，應(yīng)付賬款、專項(xiàng)負(fù)債等債務(wù)往往需要與資產(chǎn)一同處置，故此將導(dǎo)致不滿足特殊性稅務(wù)處理的要求，將涉及巨額當(dāng)期稅收，一定程度上阻礙了企業(yè)并購(gòu)重組、整體上市等的順利開(kāi)展。因此，建議有關(guān)主管機(jī)關(guān)針對(duì)重組稅收進(jìn)一步制定指導(dǎo)意見(jiàn)或?qū)嵤┘?xì)則時(shí)，在特殊性稅務(wù)處理的適用范圍中考慮負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)的相關(guān)性，對(duì)與資產(chǎn)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的負(fù)債不定義為非股權(quán)支付對(duì)價(jià)，以推動(dòng)和鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的健康發(fā)展
來(lái)自價(jià)值中國(guó)
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