我國Ａ股市場經(jīng)歷了審批制到核準(zhǔn)制，再到全面邁向注冊制的發(fā)展史。核準(zhǔn)制要求全面而嚴(yán)苛地核審發(fā)行人各項條件，對發(fā)行人做出價值判斷，為廣大中小投資者把關(guān)，經(jīng)過證監(jiān)會嚴(yán)格審查后，原則上發(fā)行人上市后可以是一家能持續(xù)為投資者創(chuàng)造利潤的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。注冊制不同于核準(zhǔn)制的是，注冊制下是證監(jiān)會把審核權(quán)下放給交易所，由交易所組織專家對發(fā)行人主體進(jìn)行資格審查，不對發(fā)行人做價值判斷，但注冊制并不是不審不問，在IPO階段交易所發(fā)行上市審核機構(gòu)受理后，通過保薦人向發(fā)行人提出首輪審核問詢，首輪問詢不滿意，第二輪繼續(xù)問詢直到滿意為止，之后提交上市委審議，交易所出審核意見，最后到證監(jiān)會注冊。
交易所上市審核機構(gòu)主要關(guān)注不符合“常情、常理、常態(tài)”的情況，IPO審核時關(guān)注的重點事項主要源自以下四個方面。
一、從發(fā)行人的組織機構(gòu)是否健全和是否具備持續(xù)經(jīng)營能力兩方面提問
股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理會影響發(fā)行人組織機構(gòu)的穩(wěn)定性，是不是存在“三類股東”持股還沒清理的事實，私募股權(quán)投資基金股東有沒有按規(guī)定注冊備案，持續(xù)經(jīng)營能力是所有股東最關(guān)心的重要方面，證監(jiān)會要求注冊會計師對發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營能力發(fā)表意見，明確在可以預(yù)見的將來,上市公司不會面臨破產(chǎn)清算。
１、杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司IPO申請遭證監(jiān)會發(fā)審委審查申報材料時發(fā)現(xiàn)發(fā)行人不存在控股股東和實際控制人，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，因此證監(jiān)會對發(fā)行人組織機構(gòu)的穩(wěn)定性和持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生質(zhì)疑，要求保薦代表人向發(fā)行人發(fā)出如下問詢：（1）結(jié)合發(fā)行人歷史和實際管理等情況分析說明認(rèn)定不存在控股股東和實際控制人的合理性；（2）說明是否形成一致行動，是否存在共同控制；（3）說明公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性及對持續(xù)經(jīng)營的影響。并請保薦代表人說明核查過程、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。
２、福建海峽環(huán)保集團股份有限公司IPO申報被證監(jiān)會質(zhì)疑其存在無法持續(xù)取得特許經(jīng)營權(quán)風(fēng)險。城市污水處理項目屬于海峽環(huán)保主營業(yè)務(wù)，又屬于政府特許經(jīng)營范疇，政府主管部門與企業(yè)以協(xié)議方式授予特許經(jīng)營權(quán)，特許經(jīng)營期限不超過 30年，期限屆滿后，政府主管部門可重新選擇特許經(jīng)營權(quán)人，請保薦代表人向發(fā)行人問詢?nèi)绾谓鉀Q影響持續(xù)經(jīng)營能力問題，并提供相關(guān)依據(jù)和發(fā)表明確意見。
二、從會計基礎(chǔ)工作是否規(guī)范和內(nèi)控制度是否健全有效方面提問
證監(jiān)會十分關(guān)注發(fā)行人的會計基礎(chǔ)工作能在所有重大方面公允地反映發(fā)行人的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且有效執(zhí)行，能夠合理保證公司運行效率、合法合規(guī)和財務(wù)報告的可靠性，充分利用內(nèi)控操作系統(tǒng)實現(xiàn)業(yè)財融合，并由注冊會計師出具內(nèi)部控制鑒證報告。
１、福建海峽環(huán)保IPO申報被證監(jiān)會質(zhì)疑有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時間較長風(fēng)險。根據(jù)公司與項目所在地政府授權(quán)部門簽訂的特許經(jīng)營協(xié)議，公司的污水處理服務(wù)費定期與政府結(jié)算，收款周期一般為2-3 個月，受此影響，公司期末會形成2-3 個月的應(yīng)收賬款。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款的賬面價值占當(dāng)年營業(yè)收入的比例最高達(dá)到62%之多，應(yīng)收賬款規(guī)模較大。
盡管公司已按穩(wěn)健性原則對應(yīng)收賬款足額計提了壞賬準(zhǔn)備，且公司應(yīng)收賬款客戶主要為政府部門或政府部門成立的實體，發(fā)生壞賬損失的可能性較小。但因受到預(yù)算撥款時間、會計結(jié)算流程等因素影響，一般結(jié)算周期較長、應(yīng)收賬款總額較高，公司仍存在回款不及時、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低的風(fēng)險。請保薦代表人向發(fā)行人問詢?nèi)绾谓鉀Q應(yīng)收賬款規(guī)模大，回款周期長等問題，并提供相關(guān)說明文件和發(fā)表明確意見。
２、浙江****股份有限公司IPO申報的財務(wù)報告被證監(jiān)會質(zhì)疑應(yīng)收賬款是否存在回款風(fēng)險。在報告期內(nèi)，發(fā)行人披露2015年12月，因競爭對手延長了客戶信用期，應(yīng)客戶要求發(fā)行人將主要客戶A的部分訂單信用期自90天延至150180天。請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明對A改變信用期的具體原因，改變信用期后對發(fā)行人2016年度業(yè)績的影響，各期末對客戶A的應(yīng)收賬款余額及期后回款情況，并說明是否存在回款風(fēng)險、以及發(fā)行人對應(yīng)收賬款余額增大和回款風(fēng)險的控制措施、執(zhí)行情況。
內(nèi)控缺陷方面，報告期內(nèi)，發(fā)行人與大股東、關(guān)聯(lián)方發(fā)生多筆短期資金拆借行為。請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明完善內(nèi)控制度、規(guī)范企業(yè)運行的具體措施。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
三、從發(fā)行人業(yè)務(wù)完整性和經(jīng)營獨立性方面提問
證監(jiān)會特別關(guān)注發(fā)行人是不是資產(chǎn)完整、業(yè)務(wù)及人員、財務(wù)、機構(gòu)獨立，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易，同時，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)、控制權(quán)、管理團隊穩(wěn)定，且最近２年內(nèi)均沒有發(fā)生重大不利變化。
１、福建海峽環(huán)保IPO申報被證監(jiān)會質(zhì)疑有經(jīng)營區(qū)域集中前五客戶占比超99%，跨區(qū)域發(fā)展受制約。報告期內(nèi)，發(fā)行人業(yè)務(wù)全部集中在福州市所轄區(qū)域內(nèi)，較強的地域性對發(fā)行人未來跨區(qū)域發(fā)展有一定制約。*單一客戶為福州市建委，其收入占比超過97%，嚴(yán)重依賴政府合作，如后期政策發(fā)生變化，公司業(yè)績將嚴(yán)重受到影響。請發(fā)行人說明如何解決經(jīng)營區(qū)域集中，對少數(shù)客戶存在重大依賴的問題，如果尋求進(jìn)一步的業(yè)務(wù)擴張，又是如何應(yīng)對若公司不能適應(yīng)各地區(qū)不同的政策要求和實際情況，跨區(qū)域經(jīng)營給公司帶來的風(fēng)險，并請保薦代表人發(fā)表意見。
２、江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司IPO申報被證監(jiān)會質(zhì)疑公司脫硫核心技術(shù)來源于成都華西，質(zhì)疑存在利益安排，對成都華西存在重大依賴，公司持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。
發(fā)審委意見：招股說明書披露，發(fā)行人生產(chǎn)的脫硫設(shè)備采用離子液脫硫，屬于國內(nèi)領(lǐng)先的脫硫技術(shù)，發(fā)行人與成都華西簽訂《合作協(xié)議》合作開拓脫硫業(yè)務(wù)，相關(guān)收入占當(dāng)期全部脫硫收入的比例最高時達(dá)100%。請發(fā)行人代表說明：（1）與成都華西合作的背景及原因，合作協(xié)議的可持續(xù)性，如合作協(xié)議終止，是否有足夠的應(yīng)對措施，是否會對生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況造成重大不利影響，是否存在影響持續(xù)盈利能力的不利情形；（2）核心技術(shù)是否具備完整性和獨立性，對成都華西是否構(gòu)成重大依賴；（3）與成都華西是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。
四、注重生產(chǎn)經(jīng)營是否符合法律法規(guī)，沒有五大安全領(lǐng)域內(nèi)重大違法行為
證監(jiān)會十分關(guān)注發(fā)行人在“國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全”五大安全領(lǐng)域是否有重大違法行為，以及未決訴訟和或有事項。作為既是環(huán)保企業(yè)又是生產(chǎn)加工制造企業(yè)，在IPO申報期間要特別謹(jǐn)慎對待或處理好在“生態(tài)安全和生產(chǎn)安全”兩大領(lǐng)域內(nèi)的違法處罰。
****IPO申報時證監(jiān)會要求保薦代表人向發(fā)行人問詢，子公司中科白云在2015年因違規(guī)架設(shè)臨時管道排放污水被上虞區(qū)環(huán)保局處以10萬元罰款，發(fā)行人披露的相關(guān)問題是否已整改到位，能提供相關(guān)證明文件并由保薦代表人發(fā)表核查意見。
綜上所述，發(fā)行人IPO被否原因大致可歸納為以下幾種：首先是持續(xù)盈利能力，主要指發(fā)行人業(yè)績的可持續(xù)性、業(yè)績波動幅度在合理區(qū)間、盈利來源要真實可靠、擁有自主核心競爭力、經(jīng)營環(huán)境在可預(yù)見的期間不會發(fā)生重大變化、商業(yè)模式富有生命力、與同行業(yè)比較時正常合理；其次是規(guī)范運行，主要指發(fā)行人內(nèi)部控制健全有效、生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)、資金占用符合規(guī)定、資產(chǎn)權(quán)屬清晰無糾紛；最后是會計核算，主要指會計基礎(chǔ)工作規(guī)范、會計處理符合企業(yè)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定、非財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)合情合理。
首發(fā)要成功原因是多方面的，在滿足發(fā)行條件基礎(chǔ)上，聘請到“聲譽良好”且重視又看好發(fā)行人的中介機構(gòu)至關(guān)重要。同時，發(fā)行人還要秉承誠信第一，尊重專業(yè)意見的理念，全方位細(xì)致周到地配合中介機構(gòu)認(rèn)真準(zhǔn)備申報材料，高度重視上市輔導(dǎo)和盡職調(diào)查，及時反饋和溝通，努力把一個規(guī)范運作，盈利狀況較好的擬上市公司展現(xiàn)在白紙黑字、圖圖畫畫之間。
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